Thèse d'investissement
Culp Inc. (CULP) est l’un des plus importants distributeurs et fabricants de tissus pour matelas et meubles en Amérique du Nord. La société a connu une détérioration soutenue de son chiffre d'affaires et de son EBITDA au cours des dernières années, ce qui a entraîné une baisse du cours de l'action d'environ 50% au cours des deux dernières années. Bien que la société verse toujours un dividende modeste, les opportunités de croissance semblent rares et pourraient être impactées par le ralentissement de l’économie. Nous recommandons aux investisseurs de regarder de côté pour le moment.
Source: Yahoo Finance
Présentation de l'entreprise
La société gère une plate-forme de fabrication intégrée et des installations de distribution aux États-Unis, au Canada, en Haïti et en Chine. La société possède plusieurs installations dans ces zones géographiques et prétend être l’un des plus importants distributeurs de tissus de rembourrage pour meubles en Amérique du Nord.
Source: Présentation investisseurs
La société a été créée en 1972 et est devenue une entreprise familiale en 1983. La société exerce ses activités dans deux secteurs: tissus de matelas et tissus de rembourrage. Au cours des deux dernières décennies, sa composition de vente est passée des activités de rembourrage aux tissus de matelas.
Source: Présentation investisseurs
La société opère sous plusieurs marques qui desservent un large éventail de clients, des tissus économiques aux articles de luxe. La société s’efforce également de développer son activité de commerce électronique avec l’acquisition majoritaire d’eLuxury.
Source: site web de l'entreprise
Analyse du modèle d'entreprise
Clients: Bien que les utilisateurs finaux soient des clients qui recherchent une conception tendance des tissus pour matelas, les principaux clients de CULP sont les fabricants de matelas et les détaillants qui fabriquent des produits pour le sommeil. La société fournit à plusieurs des principaux détaillants énumérés dans le tableau ci-dessous. La société a également commencé à cibler les consommateurs finaux récemment.
Source: Présentation investisseurs
Chaînes: CULP vend ses produits par vente directe, cependant, comme indiqué précédemment, a cherché à développer son activité de commerce électronique. La société dispose d'une plate-forme de commerce électronique de marque sur laquelle les consommateurs peuvent passer des commandes pour le produit, vérifier l'état, obtenir la facturation et effectuer des paiements. Il vend également par le biais de marchés en ligne tels que Amazon.
Production: La société rassemble des équipes de conception internes pour construire les produits et les fabrique dans ses usines aux États-Unis, au Canada et en Chine.
Autres faits saillants
- 1 440 employés à temps plein
- 13 installations de fabrication et de distribution
Aperçu du marché
L'industrie des tissus pour matelas a connu une croissance décente au cours des dernières années, avec un léger blip en 2016-2017. De toute évidence, la vente de ces produits est fortement liée aux ventes de matelas, qui sont un élément résistant à la récession. Ces ventes sont motivées par les cycles de remplacement et les ventes de maisons, car les gens cherchent à acheter de nouveaux matelas, généralement lorsqu'ils déménagent dans une nouvelle maison. La société a également affirmé que les producteurs américains de matelas commenceraient à connaître une croissance plus forte grâce aux droits antidumping sur les matelas chinois.
Source: Présentation investisseurs
Source: Présentation investisseurs
L’industrie est touchée par les nouvelles tendances des marchés de la consommation et de la réglementation. Les consommateurs préfèrent les dessins créatifs pour les nouveaux tissus. Les consommateurs changent de matelas plus fréquemment qu'avant, en augmentant l'absorption de nouveaux tissus. La croissance du commerce électronique dans ce domaine ouvre également de nouvelles possibilités de vente au public mondial.
L'industrie fait face au risque de faibles rendements en raison de la faible performance économique, car les achats de literie et de meubles sont classés dans les dépenses discrétionnaires. La vente de matelas dépend du niveau de revenu disponible, du taux d'emploi, de la confiance des consommateurs et du logement.
Opportunités de croissance
CULP tire parti de la croissance grâce à la spécialisation. Elle poursuit des modes ciblées avec une forte demande sur le marché des clients. La société diversifie également la clientèle en entrant sur le marché de l'hôtellerie. La société augmente ses ventes sur de nouveaux marchés géographiques avec une offre en ligne, comme mentionné précédemment. Il y a également un regain d'intérêt pour les applications de meubles fixes résidentiels afin d'accroître les ventes.
Performance financière et évaluation
Performance financière historique
La société a affiché une baisse de son chiffre d’affaires et de son EBTIDA au cours des dernières années, ainsi que de la détérioration de sa rentabilité.
Source: CapitalIQ
Une grande partie de la baisse des revenus de la F19 est imputable aux ventes de tissus pour matelas, qui ont connu une forte baisse, comme le montre le graphique ci-dessous.
Source: Présentation investisseurs
Évaluation
Le titre se négocie actuellement à environ 7,3 fois l’EBITDA, ce qui semble être bien inférieur à la moyenne du groupe de référence, comme le montre le tableau ci-dessous. Cela peut laisser croire aux investisseurs que le titre est sous-évalué. Toutefois, les baisses soutenues des revenus et de l’EBITDA évoquées dans la section ci-dessus peuvent justifier une décote par rapport aux pairs. En général, nous nous attendons à ce que le ralentissement économique réduise les multiples dans l'ensemble de ce secteur.
Source: CapitalIQ
Risques Clés
- Les principaux clients de CULP sont Serta-Simmons Bedding, Tempur + Sealy International et Corsicana Bedding. La concentration globale des revenus parmi ces clients est élevée et pourrait entraîner une baisse importante de la valeur si l'un de ces clients décidait de confier leurs activités ailleurs.
- Bien que les droits antidumping devraient stimuler les ventes de matelas fabriqués aux États-Unis, ces articles peuvent être des produits en Chine à un coût beaucoup plus bas et conduire à une concurrence accrue.
- Les literies et les meubles rembourrés sont soumis à des changements réguliers dans les goûts et les préférences des consommateurs. Les conceptions novatrices des concurrents pourraient réduire la part de marché et les bénéfices de CULP.
Conclusion
Les performances financières récentes n’inspirent pas la confiance dans la société et les perspectives futures ne montrent pas un redressement massif, bien qu’il y ait quelques points positifs. Nous recommandons aux investisseurs d’attendre pour le moment.
Divulgation: Je / nous n’avons / nous n’avons aucune position dans les actions mentionnées, et nous n’envisageons pas d’initier de position dans les prochaines 72 heures. J'ai écrit cet article moi-même et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois pas de compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation d'affaires avec une société dont les actions sont mentionnées dans cet article.